공급은 움직이지 않았다

광섬유 케이블 가격이 연초 대비 450–567% 올랐다. 대만 3대 CCL 제조사가 기판 가격을 10–40% 인상한다. 중국 북방희토류그룹은 1분기 이익 118% 증가를 전망한다. 파키스탄은 전력을 배급하고 있다. 호주는 화재 한 건으로 정유 능력의 10%를 잃었다.

서로 다른 이야기가 아니다. 같은 이야기가 모든 상류 투입재에서 동시에 벌어지고 있다.

산업 스택 전체가 재조정 중이다

모든 서버, 스마트폰, 차량의 내부에서 시작하자. SABIC의 PPO 공장 — 모든 인쇄회로기판(PCB) 아래 깔리는 수지의 글로벌 시장점유율 약 70% — 이 가스 공급 문제로 가동률 25–30% 하락했다. 일본 레조낙은 3월 1일부터 CCL 가격을 30% 인상했다. 파나소닉은 5월 1일부터 최대 30%. 중국 킹보드가 4월 3일 연쇄 인상의 시작을 열었다.

한 단계 위: 모든 데이터센터를 연결하는 광섬유. AI 시설은 2024년 글로벌 광섬유 수요의 5% 미만을 차지했다. 2027년까지 35%에 달할 전망이다. 생산 증설 주기는 18–24개월. 코닝, 스미토모, 후루카와는 이미 풀가동 상태다. 수요는 12개월 커브로 성장한다. 공급은 24개월 커브로 반응한다. 격차는 복리로 벌어진다.

한 단계 더 아래: 원자재의 원자재. 2분기 희토류 농축액 가격이 45% 급등해 사상 최고치를 경신했다. 중국 북방희토류그룹은 순이익이 전년 대비 109–118% 증가해 최대 94억 위안에 달할 것으로 전망한다. 이 농축액은 모든 EV 모터, 모든 방산 센서, 모든 반도체 냉각 시스템에 투입된다. 이 계층에서 대체재는 없다. 배분만 있다.

전제 조건으로서의 에너지

이 부품들을 만드는 모든 공장은 전력이 필요하다. 부족이 연쇄하는 지점이 여기다.

파키스탄은 3월 초 이후 LNG를 한 척도 받지 못했다. 전력망이 LNG로 돌아가는 나라다. 야간 전력 부족이 4,500MW에 달했다. 순환 정전이 공식화됐다 — 저녁 2시간 단전. 자국이 관여하지 않은 분쟁 때문에 연료 공급망이 끊겨서 주요 경제국이 전력을 배급하고 있다.

호주 질롱의 코리오 정유소 — 일 12만 배럴, 국가 일일 소비량의 10% 이상 — 가 화재로 가동 중단됐다. 남은 정유소는 두 곳이다. 나머지는 이전 사고로 폐쇄된 뒤 복구되지 않았다. 폐쇄된 정유소 하나하나가 회복력의 영구 감소다.

골드만삭스 추정에 따르면 호르무즈 해협 통과량은 정상의 10%에 머물러 있다. 이란은 판매 구조를 재편 중이다 — NIOC가 원유 수출 단독 권한을 회수하면서 수십 년간의 IRGC 연계 중개인을 퇴출하고 있다. 시장이 안정적 기본값으로 전제했던 그림자 공급망이 매도자 스스로에 의해 해체되고 있다.

인프라 종속

미국 민영 전력회사 51곳이 5년간 1.4조 달러 규모의 전력망 투자를 발표했다 — 1년 전 대비 27% 증가. 야심은 실재한다. 이를 실행할 공급망은 국내에 없다.

대형 변압기의 82%는 수입품이다. 미국 내 생산 공장은 8–10곳에 불과하다. 중국산 변압기의 대미 수출은 2022년 1,500대에서 2025년 10월 기준 8,000대 이상으로 증가했다. 중국은 머스크와 MSC에 파나마 운하 항만 운영 철수를 명령했다. 중국은 현재 원자로 39기를 건설 중이다. 미국은 0기다.

미 국방부는 GM과 포드에 차량 생산라인을 무기·군수품 생산으로 전환하는 방안을 타진했다. 호주 최대 지하 탄광이 중국 국영 얀코알에 최대 24억 달러에 매각됐다 — 발전용이 아닌 제철용 야금탄이다.

패턴은 "일부 투입재가 비싸다"가 아니다. 역대 최대 전력망 건설을 계획하는 국가가, 디커플링 중인 국가로부터의 수입에 의존하고 있다는 것이다. 방산 제조에 투자하는 국가가, 같은 상대가 통제하는 희토류에 의존하고 있다는 것이다.

복합 리스크

4월 말까지 미군 1만 명이 중동에 도착한다. 러시아 안보회의는 배치 일정이 휴전 2주 만료와 겹친다고 지적했다. JP모건은 OECD 주식시장이 5월까지 하방 압력에 직면할 것으로 경고한다. 아시아의 구조적 공급 부족과 TGA 인출 이후 미국의 재정 긴축이 겹치면서, 채권과 주식이 동시에 재조정되는 구간이 열린다.

개별적으로 보면 각 재조정은 관리 가능해 보인다. 광섬유가 비싸다 — 데이터센터가 흡수할 것이다. CCL이 올랐다 — 전자 마진이 압축된다. 원유가 타이트하다 — 정유사가 조정한다.

하지만 이것들은 개별적으로 일어나고 있지 않다. 산업 스택의 모든 계층에서 동시에, 공급망을 지탱하던 지정학적 구조물이 능동적으로 해체되는 와중에 일어나고 있다. 복합 효과는 덧셈이 아니다. 곱셈이다. 기판에 더 많이, 에너지에 더 많이, 희토류 투입에 더 많이 지불하고, 모든 부품의 리드타임이 길어지는 PCB 제조사는 별개의 30% 비용 증가 세 건을 경험하는 것이 아니다. 기존 가정으로는 더 이상 작동하지 않는 공급망을 경험하는 것이다.

시장은 이것을 시스템으로 가격에 반영하지 않았다. 다른 섹터에서, 다른 데스크에서, 다른 애널리스트가 각 구성요소를 따로 반영했다. 상류는 하나의 전체로서 재조정되고 있다. 하류는 아직 알아차리지 못했다.