供給は動いていない

光ファイバーケーブルの価格が年初来450～567%上昇した。台湾のCCLメーカー大手3社が基板価格を10～40%引き上げる。中国北方稀土集団は第1四半期の利益が118%増の見通しだ。パキスタンは電力を配給制にしている。オーストラリアは火災一件で精製能力の10%を失った。

別々の話ではない。同じ話が、あらゆる上流投入材で同時に展開されている。

産業スタック全体が再値付け中

すべてのサーバー、スマートフォン、車両の内部から始めよう。SABICのPPO工場――あらゆるプリント基板の下に敷かれる樹脂で世界シェア約70%――がガス供給問題で稼働率25～30%低下している。日本のレゾナックは3月1日からCCL価格を30%引き上げた。パナソニックは5月1日から最大30%。中国のKingboardが4月3日に連鎖値上げの口火を切った。

一つ上の階層へ：すべてのデータセンターを接続する光ファイバー。AI施設は2024年の世界光ファイバー需要の5%未満を占めていた。2027年までに35%に達する見通しだ。生産拡張サイクルは18～24か月。コーニング、住友電工、古河電工はすでにフル稼働状態にある。需要は12か月カーブで成長する。供給は24か月カーブで反応する。ギャップは複利で拡大する。

さらに一つ下の階層へ：原材料の原材料。第2四半期のレアアース精鉱価格が45%急騰し過去最高を更新した。中国北方稀土集団は純利益が前年同期比109～118%増の最大94億元に達する見通しだ。この精鉱はすべてのEVモーター、すべての防衛センサー、すべての半導体冷却システムに投入される。このレイヤーに代替材はない。配分があるだけだ。

前提条件としてのエネルギー

これらの部品を製造するすべての工場には電力が必要だ。不足が連鎖する起点がここにある。

パキスタンは3月初旬以降、LNGを一隻も受け取っていない。同国の送電網はLNGで稼働する。夜間の電力不足は4,500MWに達した。計画停電が公式化された――夕方2時間の電力遮断。自国が関与していない紛争によって燃料供給網が断たれ、主要経済国が電力を配給している。

オーストラリア・ジーロングのコリオ製油所――日量12万バレル、国内日次消費量の10%超――が火災で操業停止した。稼働中の製油所は残り2か所。他は過去の事故で閉鎖され、復旧されていない。閉鎖された製油所の一つ一つが、レジリエンスの恒久的な低下だ。

ゴールドマン・サックスの推計では、ホルムズ海峡の通過量は依然として通常の10%にとどまっている。イランは販売体制を再編中だ――NIOCが原油輸出の単独権限を取り戻し、数十年にわたるIRGC系仲介業者を排除している。市場が安定的なベースラインとして前提していたシャドー・サプライチェーンが、売り手自身によって解体されている。

インフラ依存

米国の民間電力会社51社が5年間で1.4兆ドルの送電網投資を発表した――1年前から27%増。野心は本物だ。それを実行するサプライチェーンは国内にない。

大型変圧器の82%は輸入品だ。米国内の製造工場は8～10か所に過ぎない。中国製変圧器の対米輸出は2022年の1,500台から2025年10月時点で8,000台超に増加した。中国はマースクとMSCにパナマ運河港湾運営からの撤退を命じた。中国は原子炉39基を建設中だ。米国はゼロだ。

米国防総省はGMとフォードに車両製造ラインの兵器・弾薬生産への転換を打診した。オーストラリア最大の地下炭鉱が中国国有のヤンコールに最大24億ドルで売却された――発電用ではなく製鉄用の原料炭だ。

パターンは「一部の投入材が高い」ではない。史上最大の送電網建設を計画する国が、デカップリング中の国からの輸入に依存しているということだ。防衛製造に投資する国が、同じ相手が支配するレアアースに依存しているということだ。

複合リスク

4月末までに米軍1万人が中東に到着する。ロシア安全保障会議は、展開スケジュールが停戦の2週間期限切れと重なると指摘した。JPモルガンはOECD株式市場が5月まで下方リスクに直面すると警告する。アジアの構造的供給不足とTGA引き出し後の米国財政引き締めが重なり、債券と株式が同時に再評価される局面が開く。

個別に見れば、それぞれの再値付けは管理可能に見える。光ファイバーが高い――データセンターが吸収するだろう。CCLが上がった――電子機器のマージンが圧縮される。原油がタイトだ――精製業者が調整する。

だが、これらは個別に起きているのではない。産業スタックのあらゆる階層で同時に、サプライチェーンを支えてきた地政学的な構造物が能動的に解体される最中に起きている。複合効果は足し算ではない。掛け算だ。基板により多く、エネルギーにより多く、レアアース投入材により多く支払い、あらゆる部品のリードタイムが延びるPCBメーカーは、別々の30%コスト増を3件経験しているのではない。従来の前提では機能しなくなったサプライチェーンを経験しているのだ。

市場はこれをシステムとして織り込んでいない。異なるセクターで、異なるデスクで、異なるアナリストが各構成要素を個別に織り込んだ。上流は一つの全体として再値付けされている。下流はまだ気づいていない。