ハイパーリキッド、ワシントンを雇う

2026年2月18日、Hyper Foundationはワシントンに新たな501(c)(4)アドボカシー団体の設立を発表した。名はHyperliquid Policy Center、略称HPC。出資資金は100万HYPEトークン、当時の時価で約2900万ドル。CEOはJake Chervinsky — Variantの前CLOであり、Blockchain Associationの前政策総括。政策カウンセルはSullivan & Cromwell出身、政策ディレクターはVariantから合流した。

発足文はCFTCに提出されたあらゆる意見書を読み込んだ者の整然とした文章で書かれている。「アメリカ市場の次世代」と語る。デリバティブを「継続的革新のアメリカ的物語」と呼ぶ。分散型市場がコードを通じて商品取引法(Commodity Exchange Act)の政策目標を達成しうると説明する。よく書けた文書だ。だがHPCが実際に存在する理由ではない。

HPCは起訴されないための組織である。

前サイクルが創業者たちに教えたこと

2026年にperp取引所がワシントン事務所を開かねばならない理由は、米国デリバティブの執行記録が明白だからであり、その記録を作ったのはCEXである。2020年、CFTCと米司法省はBitMEX — 中央集権型の無期限デリバティブ取引所 — の創業者らを、無登録のデリバティブ取引所運営および銀行秘密法(BSA)の故意違反で起訴した。CFTCは最終的に企業法人から1億ドルの民事制裁金を引き出した。創業者三名はBSA違反で有罪を認めた。Arthur Hayesは6か月の自宅拘禁と1000万ドルの罰金を言い渡された。後に恩赦された。恩赦は先例を無効にしない。

BitMEXが先例である理由は、創業者が自身の個人責任の所在を初めて学習した事件であるからだ。取引所のアーキテクチャは起訴に影響しなかった。影響したのは、米国ユーザーが商品に到達できたという事実、その商品がデリバティブ契約であったという事実、そして米国登録が存在しなかったという事実である。セーシェル法人は盾ではなかった。IPレベルのジオブロックも厳格に執行されなければ盾ではなかった。免責表示も盾ではなかった。米国の取引相手を受け入れるデリバティブ取引所を保護してきた唯一のものはCFTC登録である。中央集権型のperp取引所はBitMEXファイルを見てコンプライアンス組織を作るか、米国サービスを停止した。分散型のperp取引所は同じファイルを読んで異なる結論に達した。彼らのアーキテクチャはそもそもそうしたコンプライアンス組織を作ることを不可能にしていたからだ。

perp DEXは何を違えてやったか

分散型perp取引所は同じ先例に異なる道具で応えた。登録すべきFCMがなかった。ライセンスを得るべき中央オーダーブックがなかった。マッチングエンジンの前に座る単一法人がなかった。彼らに在ったのは、再配置可能なインフラであった。

最初の手はシーケンサーだった。前世代の主要perp DEXの多くは、米国人が運営しないようにオーダーマッチングのインフラを再構築または移転した。二つ目の手はチェーンの移行である。少なくとも一つの主要取引所は、米国の法的接続点を薄めるためにイーサリアムL2を離れ、アプリ専用チェーンへとL1アーキテクチャ全体を再構成した。三つ目の手はフロントエンドだった。Cloudflare段でのIP遮断が標準となった。ウォレット段のジオチェックも、ケイマンやBVI構造に米国人役員を置かない法人も同様だった。

四つ目の手はより静かだった。チームが公の場で自らを名指すのをやめた。創業者がポッドキャストから消えた。求人票からプロトコル本社の表記が抜けた — 表記すべき本社が存在しなかったからだ。これは妄想ではない。明示的に名前のある米国居住の創業者が米国ユーザーを受け入れる取引所を運営するという事実そのものが召喚状一通の距離にあると想定される規制環境への合理的応答であった。

Hyperliquidはこの制約のなかで育ち、それが現れている。取引量の大半が非米国である。公式フロントエンドは米国人を遮断する。コアチームは地理と個人の身元について意図的に沈黙する。いずれも装飾ではない。米国の取引相手が傍観する中でデリバティブ取引所を運営する費用であり、それが2900万ドル規模の政策組織が次の論理的なライン項目となった理由である。

法が合わなかった理由

米国ユーザーが分散型perpから排除される理由はCFTCがそれを嫌っているからではない。米国デリバティブ法がただ一つの仮定の上に立っているからだ — 中央に中央集権的な仲介者がいるという仮定。商品取引法はDesignated Contract MarketまたはSwap Execution Facilityの存在を仮定する。証拠金を保有するFutures Commission Merchantを仮定する。ライセンスを剥奪でき、帳簿を覗くことができ、役員を召喚できる誰かを仮定する。分散型perpにはそうしたものが何一つない。オーダーブックはチェーン上にあり、リスクエンジンはコントラクトの中にあり、担保はユーザーが手元に持つ。資金を保有する主体がないので登録すべきFCMもない。

結果は、分散型デリバティブが直接的な意味で違法であるということではない。結果は、合法となりうる車線が存在しないということだ。登録できない — 登録カテゴリが仲介者を仮定するからだ。登録なしで運営することもできない — 法が登録を要求するからだ。アーキテクチャと規則集が同じ言語を話していない。この溝に直面した米国のビルダーには三つの選択肢があった。perpではない何かを作るか、米国ユーザーをジオブロックするか、刑務所に行くか。大多数は二番目を選んだ。

2025-2026年に何が変わったか

HPCが今、まさにこの年に存在する理由は、その溝が動き始めたからだ。CLARITY Actは2025年7月、下院で294対134で可決された。同法はデジタル商品の現物市場に対する排他的管轄権をCFTCに与え、デジタル商品取引所(DCE)、デジタル商品ブローカー(DCB)、デジタル商品ディーラー(DCD)という新登録カテゴリを作る — 19世紀の先物取引所ではなく暗号取引所に合うように設計されたカテゴリだ。309条は非支配的なブロックチェーン開発者を規制対象の仲介者扱いから除外する。CFTCとSECは規制の明確性、省庁間の調整、無許可革新の支援という三本柱の上にProject Cryptoという共同イニシアチブを発表した。2026年3月、CFTC委員長Mike Seligは米国本土向け無期限先物(perp)のフレームワークが「数週間以内に」出ると公に述べた。

これがHPCが通り抜けるために作られた窓である。草案フレームワークの存在はノンカストディ・プロトコルのための機能する経路の存在と同じではない。「carve-outに該当する程度に分散している」と「ライセンスが必要な程度に集中している」の境界線が引かれるとき、誰かがその部屋に居なければならない。ファンディングレートとは何か、24/7の無期限契約が清算機関を要する19世紀の先物契約ではない理由、毎ブロック走るマージンチェックが日次終値で走るそれより保守的である理由 — それを説明する誰かが部屋に居なければならない。誰も居なければ、規則は最後にデリバティブのメンタルモデルを2010年に更新した者たちが描く。

率直な読み

HPCの発表文が「Hyperliquidは“すべての金融の家(house of all finance)”となるポテンシャルを持つ」という表現をより控えめな何かではなくそれで書いた理由がある。ロビー組織はこの調子で書く。義務だからだ。聴衆は暗号Twitterではなく議会スタッフと当局の弁護士であり、目的はその聴衆にこのプロトコルが定義された法的地位に値する正当な金融市場であると説得することにある。壮大さは機能の一部だ。

しかし壮大さの下にある実際の要請は狭く具体的である。HPCが求めるのは、決定論的かつ非裁量的なコードがかつて仲介者が担っていた監督機能を担いうると認める規制上の定義である。登録すべき中央運営者がいないプロトコルへのcarve-outである。CFTCの将来のperpパイロットがCoinbase DerivativesやCMEだけではなく、ノンカストディ取引所のための経路を含むことである。これら三つが最終規則に入れば、米国ユーザーは初めて合法にHyperliquidで取引でき、創業者たちはDiscordにニューヨークのIPが上がるたびにBitMEXファイルを思い出さずに済む。

これが2900万ドル相当のHYPEが買っているものだ。ミッションではない。司法管轄である。

スタックの残りにとってなぜ重要か

Hyperliquidの上に座るノンカストディの取引ターミナルは規則を書かないし、書く必要もない。しかし規則がどのユーザーを受け入れられるかを決める。HPCが成功すれば、自己保管のウォレットを使う米国居住のトレーダーが第三者フロントエンドを介してHyperliquidと相互作用する行為は、法が名前を持つ何かになる — 質問が一度も提起されなかったために法が意見を持たない何か、ではなく。その二つの状態の差は、潜在ユーザー1000万人を持つ市場と、潜在ユーザー1000万人に加え世界最大規模のリテール・リスクキャピタルプールまで持つ市場の差である。

ここが冷笑的読みが取りこぼす部分だ。確かにHPCはロビー組織である。確かに創業者たちがBitMEXに起きたことを見て、次の事例にはなりたくないと考えて作った組織である。しかしロビーされている対象は特典ではない。構造的排除の不在である。現状 — 自己保管した米国人が世界で最も流動性の深いオンチェーンperp取引所を合法的に使えず、同時により高リスクな中央集権の代替を自由に使える — は熟慮された政策の結果ではない。技術が存在する前に書かれた法令が残した溝である。

その溝を埋めるには、その部屋に居ることを本業とする者が要る。Hyperliquidはその仕事のできる人々を雇った。エコシステムの残りは、自らの意見書を一通も送らなくとも恩恵を受ける。そこがこの物語で注目に値する部分である。プレスリリースはワシントンに向けて書かれた。実際の成果は、信頼する必要のない取引所で取引したいすべての人に向けて書かれる。